开源证券:反弹正是调仓的机会寻找未来新共识

开源证券:反弹正是调仓的机会寻找未来新共识

1、风格切换的模糊期,市场结构处于类似2016年的新旧交替

本周(4月19日-4月23日),市场明显反弹,创业板指周涨幅达到7.58%,上证指数周涨跌幅在主要指数中排名靠后,仅为1.39%,其他A股主要指数均实现了涨幅。医药、电新、食品饮料、电子成为了本周市场反弹的主要板块。以“茅指数”来看,本周大部分的“茅”都出现了明显反弹,指数整体收益率和中位数收益率协同上行,成分股中的上涨家数也远高于下跌家数,成为了我们转向“无须持币”后的最大一次反弹。部分投资者认为基金一季报中体现的对于核心资产的坚守也许预示着过去2年风格将延续。但我们的指标显示,当下投资者正经历类似2016年新旧切换过程(市场而非经济层面),区别在于:当下机构只是坚守前100重仓股,但风格已经开始再均衡;2016年由于中小盘成长可选较多,公募基金选择在同样风格中进行腾挪。“新共识”正在发现中,投资者切勿怀念过去。

2、基本面逻辑:风格切换的驱动因素实质在强化

风格反复可能来源于投资者的认知惯性,在于过往股票价格培养出来的所谓“偏好和价值标准”。但投资者应该相信“核心资产”是对过去估值的解释,而不是对未来价格判断的依据。后续市场延续春节后的主导风格的因素还会进一步加强:一是估值,二是利率。沪深300仍然处于长历史区间的高位(均值加一倍标准差),而且在历史上,从高度偏离的估值分位数向下修正时,并不会停留在这一位置上,而是继续修正至均值附近,当下并不存在跌出来的价值一说。利率来看,短端利率的下行可能面临修正:我们发现,当ppI上行时,不论是短期的资金利率还是国债长期利率都具有上行动力,目前ppI仍处于上行过程之中,但资金利率和国债长期利率走势却出现了短期的背离,后期具有修正的压力。

3、碳中和对传统行业的价值:享受“货币幻觉”的入场券

能够随着货币增长而价格变高的“资产”或者“商品”,往往有着比较稳定的供给格局,价格增长快于货币增长的资产往往具有供给垄断性和稀缺性。过去十年中,M2的复合增长率达到11.6%,超过这一增速的仅仅有两种实物资产:土地和拍卖市场中的奢侈品,复合增速分别达到15.2%和34.5%;大多数的工业品与M2不相关。但一个工业品中的变化值得我们注意:水泥价格从2016年开始随着M2扩张而涨价,背后是行业供给格局的改善。过去产能的过剩扩张导致了大量工业品无法享受名义计价的货币增长带来的价格提升。“碳中和”对于过剩行业的估值水平提升并非来源于长期供需缺口以平抑周期的“成长性”,投资周期股仍需重视库存周期的波动。但是当下高的产品价格无法再如同此前一样激发出更高的供给,供给存在上限。伴随全社会货币供应量的增长,部分周期品将长期享受货币符号增长带来的名义价格提升。这是真正意义上“成长性”的来源。

4、反弹正是调仓的机会,寻找未来新共识

我们延续对以下三条主线的推荐:(1)钢铁、铝、煤炭、化工中的部分低估值品种(pVC、纯碱、钛白粉等);(2)银行(四大行和部分城商行为主)、房地产、建筑。(3)中小市值成长的盈利土壤已经具备:TMT、机械。

风险提示:经济下行超预期;货币超预期宽松;信用收缩超预期。

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